Конверсионный коэффициент

Конверсионный коэффициент (англ. Conversion factor) — коэффициент, используемый для расчёта цены спот на фьючерсы на государственные облигации (в том числе на казначейские облигации США (T-bond) и российские ОФЗ) при закрытии «короткой» позиции облигациями других выпусков.

Для расчётов по фьючерсным сделкам используются облигации тех выпусков, которые доступны для поставки, и по которым возможно произвести расчёты. Параметры замещающих облигаций отличаются от параметров облигаций, используемых в качестве базовых активов для фьючерсов. Для того, чтобы сгладить различия между выпусками, чикагская биржа CBOT разработала систему конверсионных коэффициентов, применимых индивидуально к каждому выпуску замещающих облигаций. Коэффициенты рассчитываются биржами на регулярной основе перед введением новых контрактов.

На CBOT в качестве коэффициентов используется приблизительная цена спот условных облигаций с номиналом $1 и доходностью 6 %. Свои методики расчётов есть в том числе у ММВБ и Eurex.

Схема применения коэффициента:

P = n ∗ S ∗ C + A {displaystyle P=n*S*C+A} ,

где:
P — цена спот;
n — размер контракта;
S — цена спот замещающего базового актива;
C — коэффициент конверсии;
A — накопленные проценты.

Cheapest to deliver

При наличии портфеля облигаций в качестве цены спот выбирается облигация с наиболее низкой ценой поставки (англ. Cheapest to deliver; CTD). Для каждой облигации в портфеле на основании актуальной расчётной цены S и индивидуальной биржевой цены Q и конверсионного коэффициента C рассчитывается цена поставки P:

P i = Q i − S ∗ C i {displaystyle P_{i}=Q_{i}-S*C_{i}} .

При большом наборе облигаций в портфеле при нахождении CTD удобно пользоваться следующими закономерностями:

• Если доходности превышают 6 %, следует подбирать облигации с низким купоном и с длительным сроком погашения;
• Если доходности не превышают 6 % — с высоким купоном и с коротким сроком погашения;
• Если кривая доходности положительна, следует искать облигации с длительным сроком погашения;
• Если отрицательна — с коротким сроком погашения.

Пример нахождения CTD-облигации:

Если расчётная цена на базовый актив составляет $90, то:

P 1 = Q 1 − S ∗ C 1 = 95 − 90 ∗ 1 , 05 = $ 0 , 5 {displaystyle P_{1}=Q_{1}-S*C_{1}=95-90*1,05=$0,5} ;

P 2 = Q 2 − S ∗ C 2 = 100 − 90 ∗ 1 , 10 = $ 1 , 0 {displaystyle P_{2}=Q_{2}-S*C_{2}=100-90*1,10=$1,0} .

В качестве CTD следует выбрать первую облигацию.